TA：皇马计划进行所有权结构变革，拟引入外部投资者

北京时间10月16日西甲日报，据The Athletic报道，皇马正在加速推进一项对俱乐部所有权结构进行变革的计划，这将使外部投资者首次有机会购买俱乐部的股份。

自1902年成立以来，皇马一直由其会员所有，任何对该模式的调整都需经过会员投票批准。在西班牙足球领域，仅有另外三家俱乐部采用相同的会员制结构，它们分别是毕尔巴鄂竞技、奥萨苏纳和巴塞罗那。

皇马是世界足坛唯一一家收入超过10亿欧元的俱乐部。据德勤报告显示，在2023-24赛季，皇马的收入达到了这一里程碑，具体数字为10.455亿欧元。

尽管收入表现亮眼，但皇马主席弗洛伦蒂诺-佩雷斯曾表示，会员制在某些方面限制了俱乐部的发展，尤其是在转会市场上，当面对那些由亿万富翁或主权财富基金支持的竞争对手时，皇马的竞争力受到了一定影响。

在去年的俱乐部年度全体会员大会上，现年78岁的弗洛伦蒂诺首次提及可能会就俱乐部所有权结构的变更举行“公投”。这些变更将允许外部合作伙伴进行投资，同时确保会员仍能保留俱乐部的控制权，不过当时并未提出具体的实施方案。

据消息人士透露，皇马主席目前准备在即将到来的2025年全体会员大会上，公布有关推动这些变革的新细节和进一步计划。该会议的具体日期尚未确定，但预计会在11月底之前举行。

目前，俱乐部内部已经进行了讨论，产生出了一个构想，内容是将皇马拆分为两个不同的实体，把足球业务与商业运营分离开来。通过这种方式，会员在技术层面仍将保留俱乐部的所有权，而投资者则会被邀请购买俱乐部商业运营部分的股份。

德甲为确保会员在俱乐部中保持多数股权而设计的“50+1”模式，也已在伯纳乌球场内外展开了讨论。

消息人士表示，由于涉及税收和法律等多方面原因，这项极为复杂的操作，其全部且最终的细节仍在制定当中。不过，俱乐部内外越来越多的人预计，未来几周或许将标志着圣地亚哥-伯纳乌球场迎来历史性变革的开端。

皇马的所有权模式是什么？

在20世纪90年代初之前，所有西班牙体育俱乐部均采用会员制。之后，西班牙政府规定，职业球队必须转变为一种特殊的私人公司，即“体育股份有限公司”（sociedades anonimas deportivas）。

皇马是被特别允许保留原有会员制状态的四家俱乐部之一，另外三家分别是巴塞罗那、毕尔巴鄂竞技和奥萨苏纳。

这四家俱乐部都为自身的特殊地位感到自豪，这种会员制模式涉及一系列民主程序，包括由会员选举俱乐部主席、批准（或否决）年度财务报表，以及在每年一次的大会上就俱乐部章程的修改进行投票。

根据现行规则，只有皇马会员的子女或孙辈才有资格申请成为会员。而且，在俱乐部约10万名会员中，仅有少数人拥有在年度会员大会上的投票权，这些人被称为“委托会员”（socios compromisarios）。“委托会员”约有2000人，是通过全体会员都能参与的投票选举产生的。

尽管如此，皇马的治理模式仍是俱乐部自我形象的重要组成部分。很少有人会质疑弗洛伦蒂诺在其两段主席任期（2000-2006年以及 2009年至今）内，对俱乐部政策制定所拥有的巨大影响力。与其他三家西甲会员制俱乐部相比，皇马的会员大会几乎没有出现过公开异议的情况，董事会提出的计划几乎总能以绝大多数代表支持的结果获得通过。

2012年，一项关于修改俱乐部章程的提案获得通过。该提案要求，任何总统候选人必须至少拥有20年的会员资格，并且需要提供相当于俱乐部年度预算15%的担保金（2024-25年度这一金额为11亿欧元）。最终该提案以997票赞成、100票反对和15票弃权的结果通过。

最近，一项允许俱乐部与美国投资公司合作，以资助昂贵的伯纳乌球场重建工作的提案，也以类似的高票数通过了“委托会员”的投票。

皇马目前的外部合作伙伴有哪些？

翻新伯纳乌的成本约为18亿欧元，再加上新冠疫情带来的影响，这促使皇马在近年来开始寻求外部资金的支持。

2017年，皇马与美国私募股权集团普罗维登斯达成协议，获得了2亿欧元资金，作为交换，皇马将未来一部分赞助收入让渡给该集团。2021年，双方重新就这笔交易进行了谈判了，普罗维登斯又为皇马提供了5000万欧元。

2022年5月，美国投资者第六街资本为伯纳乌球场的重建提供了3.6亿欧元资金。协议通过一家合资企业建立了为期20年的合作关系，合作范围涵盖了皇马所有体育场内的收入，但季票销售收入除外。

球场管理专家传奇公司（Legends）——第六街资本是其大股东——也在与皇马展开合作，共同经营俱乐部的零售业务以及伯纳乌球场内所有的餐厅和酒吧。

此外，双方还成立了一家独立的“伯纳乌”公司和品牌，负责管理俱乐部所有的非足球活动，包括泰勒-斯威夫特的演唱会、NFL比赛以及各类企业活动等。

弗洛伦蒂诺如何为变革铺平道路？

弗洛伦蒂诺表示，他的首要任务是保护皇马的会员制模式，这也促使他不断与西甲和欧足联进行斗争，同时也是他持续推动欧洲超级联赛的原因所在。

但他也提到，会员制模式使得俱乐部在与其他顶级欧洲俱乐部竞争时面临更大困难，因为那些俱乐部的老板能够更轻松地直接向球队注入资金。

2024年11月，在皇马会员大会上，弗洛伦蒂诺表示：“我向大家确认，我们将向本次大会提交一份关于俱乐部企业重组的提案。这份提案将明确保障俱乐部的未来，保护我们免受当前面临的威胁，最重要的是，将确保我们的会员真正拥有属于自己的俱乐部，真正完全拥有我们的经济资产。”

他进一步补充道：“当然，我们还会引入必要的机制，确保俱乐部的实际控制权始终掌握在会员手中。我们所有会员将通过公投共同决定俱乐部的命运。”

自那以后，弗洛伦蒂诺在公开场合就此次公投或相关问题的具体内容并未过多提及。但俱乐部的高层们非常清楚俱乐部的价值，一位消息人士指出，皇马的价值可能高达100亿欧元，这与美国国家橄榄球联盟（NFL）最具价值的特许经营权球队达拉斯牛仔队相当。

接下来可能会发生什么？

多位消息人士向The Athletic透露，皇马俱乐部高层与核心顾问团队凯普资本合伙公司、高伟绅律师事务所，一直在探讨新的所有权模式，这两家机构在此前的欧洲超级联赛计划中也发挥了关键的作用。

然而，目前俱乐部在这一问题上的具体方向仍不明确。新模式在实际操作中如何落地，以及如何与西班牙的公司法和税法相适配，目前仍难以确定。此外，这也是一个极为敏感的话题，至少在一部分皇马球迷中可能会引发争议。

内部曾讨论过允许会员出售其股份的方案，这可能会为会员带来5万至10万欧元不等的收入，但消息人士称，这一选项目前已被搁置。

从潜在投资者的角度来看，另一个挑战在于，目前伯纳乌球场许多季票的价格，甚至低于大多数VIP套餐单场比赛的价格。对于外部投资者而言，减少本地会员数量，增加一次性观众的比例会更为理想。但本地会员是弗洛伦蒂诺权力的重要基础，让这部分会员满意对他来说是一项重要的优先任务。

此外，皇马消息人士表示，现任领导层希望确保诸如聘用或解雇教练、球员转会等关键决策始终由董事会做出，而董事会最终需对俱乐部会员负责。

对于皇马的董事会和会员来说，一个可能更容易被接受的选择是采用类似于德甲的“50+1”规则，即俱乐部会员始终持有决策权的多数（50%加一票）。

但同样不清楚的是，俱乐部的所有权结构要朝着这个方向调整，如何才能避免出现重大的复杂问题，这对当前的领导层、会员以及潜在投资者而言都是一个挑战。

业内人士指出，在这种情况下，提供给外部投资者的49%股份，由于缺乏实际控制权，其吸引力会大幅下降，这意味着这些股份的货币化价值会很低。

弗洛伦蒂诺明确表示，他不希望出现任何外部人士掌控皇家马德里的情况。2012年，他曾对会员们表示：“任何人都不能通过花言巧语获取俱乐部的控制权。我也不想对任何人抱有敌意，无论是阿拉伯的酋长还是俄罗斯的富豪，但这家俱乐部是属于我们自己的宝贵财富。”

无论最终选择哪种模式，从投资者那里筹集到的所有资金都将投入到俱乐部的发展中，要么用于增强球队的实力，要么用于支付伯纳乌球场重建的成本。没有人会从中套现，弗洛伦蒂诺本人也不会从中获取个人利益。

这位自20世纪50年代起就开始在伯纳乌球场观看皇马比赛的78岁老人，正在寻找一种既能在短期内保持对俱乐部控制，又能确保俱乐部在未来长期保持最高水平竞争力的方法。

无论如何，皇马俱乐部的运营模式即将迎来某种形式的变革，而且相关的筹备工作已经进行了一段时间。

至于如何在终身会员、现任董事以及未来的投资者之间找到恰当的平衡点，目前仍有待观察。不过，最终提交给会员投票的任何计划，其细节之中都可能隐藏着难以解决的棘手问题。